过去三个月，作为定向宽松政策的一部分，未来五年1000万套棚户区改造项目的融资通道已全部打通。

    除了国家开发银行明确拿出5000亿-7000亿元专项贷款支持外，最新进展是国家发改委再次大开企业债发行通道，进一步放宽棚改项目企业债融资额度限制，即将其可发债资金从不超过项目总投资的60%提高至70%，发债杠杆大为提高。
　　
    9月5日，多位债券承销人士透露，国家发改委办公厅已于8月底正式下发《关于企业债券融资支持棚户区改造有关问题的通知》（发改办财金【2013】2050号文，简称2050号文），该文件第一条明确规定，“凡是承担棚户区改造项目建设任务的企业，均可申请发行企业债券用于棚户区改造项目建设。”
　　
    2050号文规定对于专项用于棚户区改造项目的发债申请，发改委将给予绿色通道，即“在相关手续齐备、偿债措施完善的基础上，按照‘加快和简化审核类’债券审核程序，优先办理核准手续，加快审批速度。”
　　
    发改委新文件有两大亮点：其一，如上所述，对棚改项目发债募集资金额度比例特例特定，进一步放宽至总投资的70%上限；第二，首次明确鼓励企业发行“债贷组合”专项债券用于棚户区改造项目建设。

    今年7月份，由国开行担任“综合融资协调人”的国内首只“债贷组合”试点企业债券——2013年岳阳市城市建设投资有限公司债券（简称“13岳阳城投债”）已成功试水发行。
　　
    “13岳阳城投债”债券规模为18亿元，期限7年，募集资金主要用于岳阳云梦新城等11个棚户区改造项目，发行利率为6.05%，由国开证券任主承销商。
　　
    “未来‘13岳阳城投债’这种模式将大规模铺开。”一家大型券商债券承销人士告诉记者，此举也有效解决了企业债承销过程中长期存在的对资金挪用问题的担忧。
　　
    棚改发债融资比例可放大至70%
　　
    6月27日，李克强总理主持召开的国务院常务会议上，新一届政府拿出了今后5年再改造1000万户（其中，2013年改造304万户）各类棚户区的新方案。
　　
    正如住建部副部长齐骥所言，棚改“硬骨头”最难之处在于资金缺口较大。据部委内部人士透露，官方预计未来五年1000万户棚户区改造，所需总投资将在2.5万亿左右，资金从哪里来，这将是个大问题。
　　
    正在蓬勃兴起的债券市场或将成为发改委和地方政府寻求投资的突破口，发改委此番2050号文的核心精神也在于为棚改尽可能打开绿色通道。
　　
    发改委对企业债发行申请，一般按照“加快和简化审核类”、“从严审核类”以及“适当控制规模和节奏类”三种情况进行分类管理，以期“有保有控、支持重点、防范风险。”
　　
    如上所述，2050号文对于专项用于棚改项目的发债申请，将纳入“加快和简化审核类”，优先办理审核手续，加快审批速度。
　　
    “企业债券支持范围原则上应该是纳入棚户区改造规划和年度计划的项目。”按照国家发改委的说法，棚户区改造项目包括城市棚户区改造、国有工矿（含煤矿）棚户区改造、国有林区棚户区改造、国有垦区危房改造以及配套市政基础设施和公共服务设施建设四大类。
　　
    2050号文的一个亮点在于，对于发债融资杠杆的单独规定，即第五条规定，“棚户区改造项目可发行并使用不超过项目总投资70%的企业债券资金。鼓励有条件的市、县政府对棚户区改造项目给予债券贴息。”
　　
    这意味着，棚改项目发债杠杆提高了10个百分点。
　　
    早在2008年1月份，发改委便对企业公开发行企业债券做了详细规定，其中一条，“筹集资金用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。”而这之前的规定是，募集资金不得超过项目的30%。
　　
    “这意味着符合条件的话，只要满足30%资本金要求，债券对贷款的替代效果将进一步显现。”一位国有大行投行部人士如是告诉记者。
　　
    “债贷组合”将全面铺开
　　
    发改委2050号文还拿出了一套“债贷组合”专项债券的方案，以应对相关棚改企业债务融资风险管理。
　　
    所谓“债贷组合”，即按照“融资统一规划、债贷统一授信、动态长效监控、全程风险管理”的模式，由银行为企业制定系统性融资规划，根据项目建设融资需求，将企业债券和贷款统一纳入银行综合授信管理体系，对企业债务融资实施全程管理。
　　
    仅以“13岳阳城投债”为例，所谓“债贷组合”专项债券，主要合作模式是国开行湖南分行、岳阳城投和岳阳市政府三方签署综合融资服务协议，“债贷统筹”是核心，即国开证券为岳阳城投承销18亿企业债的同时，国开行湖南分行也拿出8亿项目贷款予以支持。
　　
    上述合作模式中，地方城投公司引入国开行担任“综合融资协调人”，国开行得以债贷合一，发挥其中长期信贷、融资平台债务管理和债券发行承销领域的综合优势。
　　
    按照国开行的说法，此种模式一方面可以实行两级双控，把社会融资总量的负债总量管起来，使风险更加可控；另一方面，债贷结合，通过国开行对融资贷后管理，将风险防线延伸至发债后，使融资平台发展更具可持续性。
　　
    按照双方协定，国开行作为协调人的角色，“有义务向岳阳城投提示债务风险，同时，在接到风险提示以后，岳阳城投必须调整资产负债结构，强化偿债能力”。
　　
    “这对发改委也是好事，企业债资金挪用的事以后会减少。”一位国有大行投行部人士告诉记者。
　　
    “企业债承销商主要是证券公司，相对而言，券商对企业债承销后续资金使用和管理都相对比较松散。”一位大型银行投行部人士分析，承担棚户区改造项目的大多数是地方政府平台公司，相较券商为主体的承销商，商业银行早已按照银监会相关要求对平台公司实行名单制管理，银行也更加注重为企业制定系统性融资规划。
　　
    针对地方政府融资平台融资表外化趋势，2013年上半年，银监会也专门规定须将债券融资和银行理财资金纳入“地方政府融资平台全口径融资统计表”。
　　
    银监会也明确要求商业银行审慎持有融资平台债券。“各银行应将购买持有融资平台发行债券的审批权限上收至总行，并参照新增融资平台贷款条件，制定相应的融资平台债券管理制度，实行总行统一授信、全口径监控和逐笔审批。”
　　
    无论“债贷合一”还是“综合授信”，金融脱媒冲击之下，商业银行早已驾轻就熟。
　　
    此番，发改委还鼓励民营企业根据保障性安居工程任务安排，通过直接投资、参股、委托代建（BT）等多种方式参与棚户区改造项目建设，并申请发行企业债券。
　　
    国家发改委还要求地方发改委部门近期对本区域内涉及棚户区改造的发债企业和项目尽快摸底，组织发行人按照规定程序和要求编报申请材料，并及时沟通有关情况。
　　 
    国开行千亿过桥贷款杠杆撬动
　　
    正如前文所言，国开行将成为2.5万亿棚户区改造项目的重要融资支持者。
　　
    按照国开行董事长胡怀邦的说法，未来5年国开行每年将提供不少于1000亿元的专项贷款，支持各地棚户区改造。据内部人士估计，这一资金支持力度将在5000亿-7000亿元左右，值得关注的是，其中1000亿元将以过桥贷款的形式发放。
　　
    所谓1000亿的过桥贷款，实质就是国开行早年一项特色业务“软贷款”的另一种表达。软贷款在2005年国开行棚户区改造“辽宁模式”当中曾屡屡派上大用场。
　　
    在商业化转型之前，国开行作为政策性银行，可以通过政府或国有公司的融资平台进行贷款，其贷款允许用于国家确定的重点建设项目的资本金或股本投入，这便是软贷款与商业银行硬贷款的最大区别，其利息低，还款期限长。
　　
    辽宁棚改试验大获成功，软贷款功不可没。
　　
    2005年1月，辽宁省政府与开行双方签订的《加快辽宁老工业基地振兴开发性金融软贷款合作协议》中，开行承诺给予辽宁500亿元软贷款支持，棚户区改造是其中的重点项目。
　　
    9月5日，国开行行长郑之杰接受记者采访时透露，未来5年，国开行承诺每年对棚户区改造的投入不低于1000亿。“从辽宁的棚户区改造第一笔贷款开始，到目前为止，开行棚户区贷款余额已高达6000亿。”