如何看待金融系统中的风险

金融是经营风险的行业，金融市场与风险相伴而行。简单来说，金融是人们在不确定环境中进行资源跨时期、跨主体、跨空间的最优配置决策行为。近年来，我国金融市场发展日新月异，金融产品层出不穷，与此同时，风险也如影随形。无论是进行跨时期、跨主体还是跨空间的资源配置，都面临未来的不确定性。金融是与不确定性相伴而生的，如果完全没有了不确定性，金融也就会丧失很多功能。举一个简单的例子，金融业的最基础业务是资金融通，从银行的角度来看就是信贷业务，而即使是最基础的信贷业务也是存在风险的。虽然银行在贷款之前会做各种尽职审查，但未来是不确定的，在经济下行、行业不景气等因素的影响下，企业经营可能遇到困难，导致企业无法偿还贷款本息。如果无法还本付息的贷款比例较高，也可能触发系统性风险。

既然金融业无法完全规避风险，就提醒我们要注意区别金融系统中的风险类型。首先我们要区别个别金融机构和金融产品风险、系统性风险。个别金融机构和金融产品不健康、不符合相关标准，存在关闭破产和亏损的可能性，这是金融机构和金融产品风险。而系统性金融风险则有导致金融危机的可能，会在市场上引发剧烈的连锁反应，使经济和金融系统遭受重大冲击。其次是要区别投机套利风险和与实体经济相关联的金融风险。资本具有逐利的本性，为了获取利润，一些资金可能在金融体系内部空转套利，当投机套利成为普遍现象，需要监管当局引起警惕，出台相关措施抑制套利行为及其引发的风险。另一方面，金融风险也可能是与实体经济结构相联系的，经济形势与经济结构可能催生金融风险。例如，金融危机之后为了刺激经济，我国实施了四万亿元投资计划，同时放松了对地方政府融资平台的管控，在银行放贷存在偏向的情况下，国有企业杠杆率和地方政府债务大幅提高，出现了风险迹象。在这种情况下，就要双管齐下，从资金的供求两端采取措施，既解决实体经济结构问题，也要从金融机构方面出台措施抑制信贷过度增长。最后，要区别新经济和传统行业的金融风险。一方面要在不引发系统性风险的情况下，加大金融创新对新经济的支持力度，使其成为经济发展的新动力；另一方面，对于缺乏长期盈利能力、产能落后的僵尸企业，应坚决“断血”，让其在市场竞争中优胜劣汰，避免金融救助使其苟延残喘，并产生金融风险。

风险是利润的一个来源

100年前，弗兰克·奈特在《风险、不确定性与利润》一书中探讨了企业利润的来源问题，并明确了风险和不确定性之间的区别。奈特认为，风险是可以用概率度量的不确定性，而不确定性则是概率分布未知的风险。进一步，奈特认为之所以企业获得的利润大于0，是因为未来是不确定的，利润是企业家为减少不确定性而付出努力的回报。本文中我们不对风险和不确定性进行详细的区分，而是交替使用这两个概念。

从理论上来看，在一个确定性环境中，如果某项活动可以获得利润，并且企业可以自由开展这项活动，那么市场就是接近于完全竞争的，最后单个企业的利润会趋近于0。但这与现实相距甚远，大家明明看到很多企业赚的盆满钵满，如何解释？如果抛却市场结构因素（如垄断、垄断竞争等），一个角度就是世界并不是完全确定的，很多活动都是存在风险的，企业承担了风险，在取得成功的条件下就会获得利润。无论是阿里巴巴还是腾讯，在初创时都是举步维艰，融资困难，很多人并没有预期到会有如此发展前景。也就是说当时对于阿里巴巴及腾讯的投资是面临风险的，如果经营失败就会遭受损失，但经营成功则可以获得巨额利润。 

金融监管要重点防控系统性风险

对于金融风险来说，要对症下药，避免过度治疗。中央财经委员会第一次会议提出：要分类施策，根据不同领域、不同市场金融风险情况，采取差异化、有针对性的办法。要集中力量，优先处理可能威胁经济社会稳定和引发系统性风险的问题。

在监管过程中，我们要注意区分金融风险的类型，识别是个别机构风险、金融产品风险还是涉及整个市场的系统性风险，对于个别机构和产品风险要精准用药，同时要避免伤及其他；对于系统性风险则要深度体检，找出风险病因，进而采取适当措施，防范化解其可能产生的负面影响。

与此同时，要及时关注金融系统中出现的新现象、新问题，警惕其可能产生的风险。例如，要注意对系统重要性机构的监管，如金融控股集团、一些领域的独角兽企业等。这些控股集团及独角兽企业由于体量巨大，如果出现问题会产生极强的负外部性。金融体系的一个重要特点就是具有较强的外部性。市场经济是信用经济，对于金融市场，信用尤其重要。然而，在面对风险时，信用就像一个懦夫，当风险爆发时它会跑得无影无踪。当信用枯竭，金融市场就会失灵，无法发挥金融资源配置的作用。在此情况下，风险的负外部性急剧扩散，即使是健康的金融机构也会受到波及。

从发展的角度看，金融监管是一个永恒的主题。目前，金融科技方兴未艾，移动支付、电子支付、数字货币等，都有可能引起新的金融风险。所以，应加强对金融风险的管控和防范，因势利导，精准监管，寻求金融监管与金融创新之间的平衡，引导金融创新更多地为实体经济服务。 

几点建议

美联储前主席格林斯潘在谈到货币政策操作时曾有一个很好的比喻，认为货币政策操作是一门艺术。监管也不例外，如何把握监管的力度，既能助力经济增长，又不发生金融风险，实现金融和实体经济的良性循环，也是一门较难掌握的艺术。

一是要提高识别系统性风险的能力，区别对待金融系统中的风险，因险施策。对待金融风险我们不能存在偏见，认为凡是风险都要消灭，我们更应该关注的是系统性风险。金融监管应准确识别系统性风险，进而实施精准打击，但不是将风险赶尽杀绝，而是在宽容创新的基础上，确保风险收敛，守住不发生系统性金融风险的底线，充分发挥金融助力经济增长的作用。

二是尽快落实完善金融业综合统计工作，同时探索开展金融业情绪调查工作。近期，国务院办公厅印发《关于全面推进金融业综合统计工作的意见》，金融业综合统计是国家金融基础设施现代化的重要组成部分。在过去的金融危机中，有很大原因是不清楚金融市场到底发展到什么程度，是否存在系统性风险。所以，要以金融统计为抓手，摸清金融业家底，做到心中有数，遇事不慌。另外，金融行业是受情绪影响十分严重的行业，投资者及金融机构的情绪对金融市场运行有着重要影响，要积极探索开展金融市场情绪调查，了解市场情绪动向。

三是完善宏观审慎监管框架。美国次贷危机之后，我国逐步探索建立了宏观审慎监管框架，从2011年的差别化准备金动态调整到2016年的宏观审慎评估（MPA）及2017年将表外理财纳入 MPA 广义信贷指标范围，宏观审慎监管框架不断完善。然而，宏观审慎监管是一个不断发展完善的过程，其与货币政策的目标、作用机制、是否存在冲突等问题都需要继续探索、讨论。

四是继续深化供给侧结构性改革，优化经济结构。近年来，我国结构性改革已取得积极进展，经济结构不断优化，然而经济结构是一个动态调整的过程，我们还有很长的路要走。在很多金融问题都与实体经济结构相联系的背景下，要从根源入手，釜底抽薪，从资金的需求方发力，清理僵尸企业和过剩产能，降低国企和地方政府的杠杆率，推进经济结构优化。