2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下称《资管新规》）正式发布。《资管新规》虽然覆盖各类资产管理产品，但非常明显受冲击最大的即为银行理财产品，而银行理财产品的核心是规范其基础资产即“非标资产”。

具体层面来看，非标资产一端是资金方，一端是项目方，由于信托、资管计划等均为非标资产，所以近几年得益于融资平台和房地产的迅猛发展，信托、资管计划等非标资产成为银行理财产品的重要配置资产。而《资管新规》对于非标资产的规范主要体现在打破产品刚性兑付、禁止产品多层嵌套和禁止期限错配三大方面。

图 资管新规对非标资产的主要影响

具体到资管产品方面，目前券商资管、基金子公司资管的非标类产品主要有两大类型：通道类业务和主动管理类产品。通道类业务方面，对于资管产品运行期限，《资管新规》对“非标资产”的终止提出了明确要求，即禁止资管产品期限错配，这实际上是对非标资产的运行期限提出了明确限制。现实中非标资产的存续期多数超过2年，甚至有部分非标资产的存续期超过5年。可以肯定的是，如果该条款落实，则开放式资管产品由于开放期限制而不能配置非标资产。对于资管产品嵌套限制，《资管新规》要求不同资管产品间的嵌套行为最多限定在“一层”，因此资管机构为融资平台提供通道业务的空间将不断收窄。可以预见，在《资管新规》出台之后，影子银行体系萎缩的肯定很厉害，而这对于平台公司来说断掉了一个非常重要的融资渠道。

图 银行理财资金通过通道进入融资平台流程

主动管理类业务方面，对于主动承担风险的融资平台项目，一方面由于《资管新规》中对资管产品打破产品刚性兑付的要求，另一方面，新预算法和43号文影响下平台公司和地方政府之间的关系由强逐渐变弱，出于风险考虑，未来资管机构的这类产品数量也将减少。而信托方面，信托公司虽然具有开展平台类业务的合规优势，但由于严禁政府担保和打破资管产品刚性兑付等要求，未来大部分信托公司或将提高平台公司的融资准入门槛，一些平台公司融资需求将或许碰到困难。

总体对于平台公司融资而言，在《资管新规》的影响下，传统资管融资模式将会逐渐停滞。然而在巨大的资金需求下，平台公司也需要积极拓展其余的合规资金渠道。展望未来，平台公司除了信托外，发行标准化债券或许也是一条替代传统资管融资模式的出路。此外，合规的私募基金亦被视为潜在的融资方式。