中国财政科学研究院2017年12月19日发布的《2017年地方财政经济运行调研总报告》对17个省(直辖市)、145个城市和662个区县在2014年到2017年9月之间财政收入和债务情况的调研显示，我国地方政府债务的规模增速与财政收入增速基本相当，但是部分省份当前债务率过高。

以发债第一大省江苏省为例。根据Wind统计的数据显示，截至2015年底，通过对江苏300家发债平台公司的数据进行分析，得出江苏省狭义省级债务率（以平台公司有息债务和地方公共财政收入计算）为351%，各地级市公共财政收入和发债平台公司有息债务规模情况如下表所示：

由上表可得，省本级几乎没有发债，13个地级市中镇江市和常州市债务率偏高，而宿迁市和徐州市债务率较低。由于江苏省下属各区域的经济发展水平差异较大，且随着前期存量债务的不断累积，部分平台公司通过再融资支持债务偿付，导致2014年以来平台公司有息负债规模增长较快，其发债规模与地方政府公共财政收入比例过高，最终致使地方政府财政实力和平台公司债务规模结构逐渐失衡，限制了平台公司持续融资的能力，提升了其偿债的潜在风险。

1．平台公司有息债务成本普遍高位

地方政府平台公司目前主要的融资渠道包括银行贷款、城投债、信托以及银行间市场融资，其中银行间市场融资包括短期融资券、中期票据、超短融、私募债等产品。

由上表可见，对于地方政府平台公司而言，银行间市场融资产品普遍成本低、规模大，且期限灵活，因此其发行门槛也高于其他方式，只有成为银行间市场的会员才能够通过上述银行间市场融资产品进行债务融资，故只有各项指标都较为优异的平台公司才可涉及。

剩下三种方式作为目前大部分地方政府平台公司的主要债务融资渠道，普遍发行门槛中等偏低，但成本较高。特别是近两年，在经济基本面企稳及资金面偏紧等多重因素的影响下，城投债发行利率整体上行。其中AA级别短期限城投债上行幅度最大，2017年12月创全年最高，利率为6.35%，较1月提高188BP。各级别短期平均利率区间由1月的[3.76%，4.47%]上移至12月的[4.91%，6.35%]，中长期限平均利率由1月的[4.74%，5.62%]上移至12月的[6.30%，7.11%]。再加上平台公司通过银行贷款方式融资则普遍面临基准利率上浮50%左右的成本。以及10%以上债务成本的信托产品，使得平台公司整体有息债务成本常年处于高位。

2.平台公司经营盈利能力薄弱

地方政府平台公司常年负责当地基础设施类公益性或准公益性项目的投资建设及运营。这类项目投入体量大且产出周期较长，使得平台公司资金周转率被拉长，资产流动性普遍偏低，自身造血能力不足。因此要保持持续融资以缓解公益性及准公益性项目带来的付息压力，保证平台公司的存续，导致地方政府平台公司经营收益能力与有息债务成本的矛盾日渐尖锐。

1.平台公司债务来源多元化不足，抗风险能力弱

目前银行贷款仍在地方政府平台公司的债务融资渠道中占据主导地位，但随着信托、城投债、银行间市场融资等其他融资方式对银行贷款的替代作用，银行贷款融资占比逐年下降，但仍占平台公司总体融资的60%以上，债务来源集中性风险依旧显著。然而银行贷款的稳定性易受政策及市场环境影响，不利于平台公司偿债能力稳定性的提升，而且平台公司资金需求与商业银行经营原则的矛盾导致其贷款受限。“银监发[2007]75号文”和“银监发[2011]14号文”的颁布，以及2017年以来，财政部50号文和87号文的颁布，使地方政府平台公司以银行贷款为主的融资来源受到较大限制。

2.平台公司债务期限结构不合理，偿债能力受制约

从债务期限角度，虽然长期债务融资可以迅速提升平台公司的短期偿债能力，稳定其现金流状态，但并不代表平台公司可以毫无节制地增加长期债务。过量的长期债务会提高平台公司债务成本，且会造成企业资金利用率、周转率过低等问题，导致平台公司运作效率低，盈利能力未充分发挥，不利于其长期发展。短期债务融资虽然成本较低，且可迅速解决平台公司对过桥资金的需求，但由于短期债务偿还周期较短，对平台公司的现金流压力大，一旦偿还出现问题，会显著提高平台公司的破产风险。

通过构建地方政府平台公司债务结构分析模型，对标的平台公司具体债务结构从期限、来源、偿债能力，区域政府财政实力以及同业平台公司对比的角度入手，分析标的平台公司的债务结构平衡度，继而明确平台公司债务结构优化方向，在结合多样化的债务结构优化路径，最终使标的平台公司的债务结构实现长期平衡稳定。

1.债务期限结构分析

债务期限结构，即长短期债务在平台公司债务融资各自所占比重形成的结构。该结构有两种不同的衡量方法，其一是资产负债表法，根据长期负债占负债总额的比重确定；其二是增量法，以债务工具发行的期限判断。对于平台公司而言，债务期限结构有利于了解其融资能力、现金流流量、公司质量信息传递等问题。

2.债务来源结构分析

债务来源结构，即各类债务融资渠道在平台公司债务融资中所占比重的结构。通过对平台公司不同融资渠道比重的分析，得出其债务融资成本情况，再结合平台公司现金流状态，可初步判断出标的平台公司的经营现状。

3.平台公司偿债能力分析

偿债能力主要分为长期偿债能力和短期偿债能力。短期偿债能力，存在于企业流动资产与流动负债的对比关系中，衡量短期偿债能力的指标主要有流动比率、速动比率、现金流动负债比率。长期偿债能力与平台公司的获利能力及资金结构关系密切，因为平台公司的未来盈利水平决定了其未来的现金流状况，直接决定了其长期偿债能力。而平台公司资金结构的合理和稳定是其维持长期偿债能力的基础。衡量长期偿债能力的指标主要有：资产负债率、产权比率和利息保障倍数。

4.地方政府财政实力分析

平台公司的债务结构优化离不开当地本级政府的扶持和保障，而这种扶持和保障通常取决于地方政府的财政实力。地方政府的财政实力是衡量其还款能力最直接、最主要的因素，主要从财政收入规模、财政收入稳定性、财政平衡能力等考察。其中财政收入包括地方本级收入、上级政府税收返还和转移支付以及下级政府的上解收入。

5.同业对比分析

用上述分析方法对标的平台公司的行业标杆平台公司和行业平均水平进行分析，从而得出行业标杆和平均水平的债务结构状况，与标的平台公司的数据进行对比，从而确定其债务结构优化思路。

6.平台公司债务结构平衡度

平台公司债务结构平衡度在本模型中作为对平台公司债务结构现状的定性指标，依据市场规律反映了标的平台公司债务结构中存在的缺陷。只有长短结合且债务融资渠道多元化的债务结构才可最大程度的平衡债务的成本、规模和风险等因素，所以才需对上述分析方式进行交叉综合运用，继而得出其债务结构平衡度，确定债务结构中存在的缺陷额风险，再由此制定标的平台公司债务结构需要优化的方向与策略。

在确定了标的平台公司债务结构优化方向的基础上，为其量身定制债务结构优化的操作路径，提高其长短期偿债能力，保证长期可持续存续，主要从以下两个方面入手。

1.提高平台公司资产质量

资产的质量是企业资产盈利性、变现性和周转能力的综合体现。对于地方政府平台公司，提高资产质量的方式包括资产直接注入以及自身资产管理提升。

（1）资产直接注入

直接注入资产包括政府流动资产注入和固定资产注入。流动资产注入指的是地方政府财政直接向平台公司提供货币资金等流动资产，短期内迅速提高其短期偿债能力，降低平台公司现金流断裂的风险。固定资产注入指通过政府划拨或者兼并重组等资本运作方式注入经营性资产包，提高经营性资产比重，完善业务体系，增强平台公司自身现金流造血能力。通过注入自来水公司、煤气公司、公交公司、电力公司、污水处理厂、加油站、高速公路等能够产生稳定现金流的资产的经营权，从而提升平台公司现金流量及利用率，保证其现金流动性并降低平台公司资产负债率，提高偿债能力。

（2）自身资产管理提升

而对于平台公司而言的自身资产管理则主要体现在对其公益性资产和准公益性资产的管理上。对于公益性资产而言，首先可以通过引入市场化机制，提升公共服务质量，降低资产运营成本，推动公益性资产市场化、规模化、专业化运营。引入专业运营商对公益性资产进行运营，提高其收入效益，最终将公益性资产转化为经营性或准经营性资产，提升自身盈利能力，增强平台公司自身造血与偿债能力。其次，平台公司可通过对其所属的公益性资产及其延伸资产的整合重组，设计现金流模式，将其盘活经营，推动公益性资产证券化等资本运作手段，改善长期债务结构，增强偿债能力。

对于准公益性资产，平台公司在已获取该类资产的特许经营权的基础上，积极推动相关资产整合，构建产业链条，从而降低准公益性资产的综合运营成本，提升经营性现金流量水平。例如通过产业链整合，形成污水处理、污泥干化、中水、垃圾发电四位一体的经营模式。

2.选择合适的举债方式，制定合理的偿债计划

平台公司科学举债与其优化资本结构、降低现金流断裂等财务风险关系密切。由于地方政府平台公司公益性与准公益性资产占比较大，盈利能力普遍薄弱，大部分平台公司的资金链都相对紧张。现今资本市场举债的方式种类繁多,但不同的融资方式的资金成本、对企业资本结构的影响、风险程度、灵活性也各不相同,制定合理合适的融资策略和偿债计划对平台公司债务机构的优化尤为重要。

（1）融资策略制定

平台公司制定融资策略时，要尽可能结合其长短期投资规划和偿债需求，明确融资时机，选择高效的融资渠道组合方式，合理规划融资需求量。策略需细化融资利用至每个项目或业务的具体运作，从而提高平台公司融资效率、降低融资成本，进而控制偿债风险。

（2）偿债计划制定

对于偿债计划，平台公司日常经营管理、资金运作都应与偿债计划紧密相连。制定偿债计划首先要求财务报表提供的相关信息必须准确可靠,并根据相关的债务合同、契约悉数逐一地列明债务具体到期时间、金额、利息等,结合平台公司实际经营情况、资金收入,将每笔债务支出对应到相应的资金,做到量出为入,有备无患。让平台公司的建设投资计划、偿债计划、资金链三者之间能充分配合,使其有限的资金通过时间及转换上的合理安排,依次满足日常经营及每个偿债时点的需要。

通过对标的平台公司进行上述的平台公司债务结构优化路径的具体实施，制定出符合平台公司发展需求的融资偿债战略。再结合之前分析得出的标的平台公司债务结构平衡度，将标的平台公司的债务结构逐渐调整维持于符合其未来发展战略对债务融资需求的平衡点。充分发挥其债务融资利用的同时，增强平台公司的长短期偿债能力，完成平台公司债务结构长期平衡优化。

长期平衡优化的债务结构之于平台公司，不仅是其长期存续的基础，亦是其盈利能力提升的保证。在此基础上，债务结构优化后的平台公司应当力争达到其行业领先水平，增加知名度的同时，保证其业务、客户等资源的粘性。继而使平台公司进入良性循环阶段，成为稳定增长并长期收益的企业，并逐步推进平台市场化推进。