对发行人来说，2017年是难以忘记的一年，各种债款融资途径的成本都呈现上升。由于债券发行利率比借款上升得更快，不少企业撤销信用债发行转向借款。
企业的融资难度也在上升。撤销发行的企业中，部分发行人是由于发行本钱上升而调整发行计划，但也有企业是由于一级商场上找不到满足的装备盘而被逼撤销的。企业撤销发债转向借款后，导致不少银行信贷额度用得很快，四季度额度严峻也影响了一部分借款发放。
融资本钱和融资难度双升，是供需两头共同效果的成果。需求方面，本年1-11月新增社融累计同比13.1%，外部融资需求依然比较强。供应方面，央行3次上调首要期限逆回购利率，合计25bp，引导利率上行。偏紧的货币方针，加上金融严监管对同业事务的标准，广义货币供应M2的增速1986年以来初次降至个位。
展望2018年，供需紧平衡的局势难以呈现显着改观。这也意味着，未来各种融资途径成本的中枢，与本年比较都有持续上升的压力。
估计下一年持续有比较强的融资需求。在年报《从“负债荒”到“资产负债两荒”》中，我们从需求端动身对2018年的添加状况进行了剖析，首要结论是下一年GDP增速约为6.6%，较本年的6.8%略有回落，节奏上看经济和固定财物出资增速都是缓慢下降的。
加之从名义GDP增速、PPI同比-CPI同比的缺口看，下一年企业盈余增速大概率会下降，内源性现金流补偿才能削弱。因而，估计下一年企业的外部融资需求会比本年强。
资金供应方面，在货币方针收紧和金融监管持续的背景下，也难以呈现显着的扩张。
中央经济工作会议已为下一年的方针定调，要求货币方针坚持稳健中性。即使是考虑到下一年活跃财政的空间有限，钱银方针在实践操作过程中可能也不会大幅收紧，以避免财政货币双紧对实体经济的冲击。但在全球流动性紧缩、国内CPI通胀压力上升和防危险的多重压力之下，也不会放松，至多是与现在一样，经过公开商场操作坚持资金面的紧平衡。
金融监管方面，虽然此次中心经济工作会议的定调与之前比较，有所弱化。但能够必定的是，严监管的方向不会变，针对同业事务的监管更是如此，同业存单归入同业负债的趋势很清晰。
从银行的视点看，同业存单发行利率与理财预期收益率持续倒挂，进行同业套利的空间也消失了。
因而，经过同业事务链条发明的流动性，趋势是消失的。关于融资需求，尤其是信用债的融资需求，装备将不断削弱。
归纳供需两头要素，我们认为下一年企业的融资成本会持续上升。但不同融资工具的本钱变化并不同步，并且每种融资工具的本钱也有动摇。关于企业来说，归纳运用各种首要的债款融资工具，并挑选适宜的时点，关于下降总财务费用来说具有很活跃的意义。
这也是我们编撰这篇陈述的意图，期望能够为企业的融资决策供应一点参阅。后文顺次剖析了银行借款、债券融资和信用融资这三种最常见的债款融资东西，最终针对不同类型的企业，给出了融资战略主张供参阅。
一、银行借款
对大多数企业而言，银行借款是它们取得外部融资的最首要方法。跟着债券发行利率上升、针对信任等非标的监管趋严，本年还有其他融资途径转回借款。
下一年借款利率走势趋势，无疑是许多企业所关怀的。下面我们从借款供需的视点进行剖析。
有借款需求的，除了企业外，首要是居民部分。近年来，以用作消费为主的居民部分短期借款规划有显着进步，可是从变化趋势看，没有季节性的规则，难以趋势外推。
考虑到房地产调控之下，为防止消费贷资金作为首付进入楼市，收紧了消费贷方针。加之本年的增速很高，我们认为下一年居民部分的短期借款新增规划，不会再次大幅攀升，可能与本年相等。
中长期借款是居民部分借款的主体，2016年占居民借款的89.7%，2017年前11个月，由于短期借款规划的飙升，而被迫降至73.3%。居民部分的中长时刻借款首要用作购房，从历史数据看，房地产出售累计增速对居民部分中长时刻借款累计增速有很强的抢先性。
下一年的地产出售趋势，将是决议居民部分中长时刻借款规划的最首要要素。我们认为，下一年地产出售增速与本年比较，回落的概率更大。
2016年的地产出售高增速，在惊惧心情带动下，实践上现已透支了一部分需求。调控之后商场开端降温，本年9月当月出售开端呈现负添加。12月召开的中心经济工作会议上，指出要坚持房地产商场调控方针连续性和安稳性。在整个地产方针基调难以放松的状况下，地产出售增速可能还将放缓。
从金融组织的视点动身，发放居民中长时刻借款的性价比也是在下降的。跟着商场化利率与基准利率息差的上升，银行存款丢失，负债端不安稳，银行装备超长时刻房贷的志愿削弱。加之银行自己的负债本钱上升得很快，3个月同业存单发行利率现已超越5%，比金融组织人民币个人住房典当借款加权均匀利率都要高，银行更不情愿去做按揭借款了。
归纳来看，下一年居民部分新增借款规划，与本年比较，不会有显着的放量，中枢可能相等或略高于本年。
再来看看企业部分的信贷需求。这儿所说的企业，除了民企与一般的国企外，也包含城投公司。与居民部分一样，中长期借款是企业部分借款的主体，而影响企业中长期借款的首要要素是固定财物出资。
展望2018年，固定财物出资增速估计将缓慢回落。三大分项中，资金来历对基建出资的束缚将逐渐强化。在土地动态供应、租售并重、一线与部分热门二线城市低库存等要素一起效果下，开发商拿地的活跃依然很高，但出售增速放缓将持续向出资端传导，2018年的地产出资增速大概率会比本年低。
而制造业出资，受困于基建和地产出资需求的放缓，以及赢利增量会集在本钱开支受限的上游职业，估计也难有显着的改进。我们从以3年期AA+中票到期收益率减PPI同比衡量的实践利率对制造业出资的抢先性也能够看出。虽然上游的产能置换将加速，但对整个制造业出资的支撑效果有限。
因而，如果不考虑其它融资工具向借款的搬运，居民和企业部分的新增信贷需求难以呈现大的上升。在后文，我们将对债券融资需求做剖析，认为有一些资质好、议价能力强的企业，会挑选借款来替代发债。
但即使是考虑到这种替代，总信贷需求的增量依然不会很高，毕竟地产出售和固定财物出资增速向下的趋势是确定的。
再来看看2018年的信贷供应怎么。前文说到过，本年由于不少企业撤销发债转向借款，导致一些银行四季度的信贷额度严峻。
在12月的中央经济工作会议上，为货币方针定调时，强调了要“坚持货币信贷和社会融资规划合理添加”。而上一次指出要坚持信贷总量合理添加，仍是2012年的中央经济工作会议。
结合这次中央经济工作会议上，实体经济去杠杆在方针中的定位有所下降，我们认为2018年的信贷额度可能会有必定铺开。毕竟IPO审阅趋严，而非金融企业债券融资规划具有不确定性，铺开信贷额度是保证企业融资环境能够坚相等稳的可行之举。
在信贷投放上，估计银行会向企业歪斜。当然这种歪斜，是在经济坚相等稳运转、信誉危险较小的前提下，如果实体企业信誉危险显着上升，出于稳健运营的准则，银行在放贷时会比较谨慎。
认为银行借款会向企业客户歪斜，首要是依据以下两个原因。
一是前面说到过，下一年地产出售增速放缓，居民部分的信贷需求并不强，加之做按揭借款的性价比下降，银行向居民部分借款的动力并不强。一起又有查核压力，本身就有向企业装备借款的需求。
二是银行之间拉存款会加重，而发放企业借款能够保护客户。同业负债来历不安稳，并且本钱比较高，监管也在引导银行负债从同业回归到存款中。可是在存款基准利率没有上调、商场化的理财利率与存款利率之差处于高位的状况下，存款脱媒短期难以改变，银行竞赛存款这一安稳负债会很剧烈。
而发放企业借款，能够让借款人将所贷资金存在这个银行里，为银行奉献存款。而对居民客户放贷，无论是消费贷，仍是房贷，想要让借款人将钱持续存在这个银行里，都要难一些。
所以，企业部分信贷供需的严峻程度，跟本年比较，可能是要略为宽松一些的。也就是说，企业想要取得借款，可能会更简略一些。
借款本钱怎么变化呢？估计中枢会上移。货币方针定调为稳健中性，资金面大概率会坚持紧平衡。出于坚持中外息差的视点，估计2018年央行还会持续上调逆回购、SLF和MLF等的利率，引导利率上升。在这种状况下，无论是同业资金的本钱，仍是存款的本钱，与本年比较中枢上升的概率更大。
因而，即使是企业信贷的供需联系有所改进，但由于银行自己的本钱在上升，估计借款利率中枢也会上移。
节奏上看，可能是上半年相对更高，下半年有所回落。中心的逻辑，仍是固定财物出资逐渐回落，下半年的信贷需求可能要比上半年弱，银行可能面对一个“财物负债两荒”。
二、债券融资
2017年整个信用债的发行利率和发行难度，都大超预期，导致了债券融资规划的大幅缩短。2016年信誉债发行8.5万亿，净融资额5.4万亿。而2017年发行信誉债5.4万亿，而净融资规划更是由于到期量的上升，只要780亿。
展望2018年，我们认为信誉债的发行利率可能会持续坚持在较高方位，发行难度与本年比较也不会显着下降。
逻辑简略来说就是，在借款利率中枢上升的状况下，关于借款议价才能并不强的企业，发债仍是比较适宜的挑选，并且企业现已渐渐习惯发行利率的上升了，因而估计下一年的信用债供应会上升。可是在需求端，针对同业链条的监管变严之后，一部分危险偏好高的流动性消失了，信用债的装备力气趋势上是削弱的，尤其是低等级信用债。
下面从供需两端动身，做详细剖析。
下一年的债券供应大概率会显着放量。信用债方面，正如前面说到的，企业对发行利率上升正渐渐习惯，加之对大都企业而言，发债的本钱要低于同期限的借款。本年一级商场缩量显着的局势，在下一年将有所修正。
利率债方面，一是估计3%的财政赤字率方针不变，这意味着新增国债和当地政府一般债券的规划，将比本年高，估计增量在2000亿左右。二是从中心经济工作会议看，下一年针对当地债款的监管难以放松，估计新增当地政府专项债券将比本年的8000亿额度更高。本年试点发行了土地储备和收费公路项目收益专项债券，从中也能看出用合法的政府债券替代其它融资是大趋势。三是本年当地政府置换债2.77万亿，估计2018年将超越3万亿。四是方针性金融债，新增规划缩短的可能性也较小。
比较于供应上升，新增的债券装备需求可能相对有限。在钱银方针坚持紧平衡、金融严监管方向不变的状况下，从银行这一首要的装备主体看，无论是表内还是表外的装备资金，都难以有显着的增量。
信用债的装备压力，尤其是低等级信用债，可能比本年更大。我们仍是从银行的视点动身，分为表内资金和表外理财进行剖析。
银行表内资金在出资债券时，以利率债和高等级信誉债为主。我们估计下一年，至少是上半年，银行表内资金关于高等级信誉债的装备力度不会太强。
一方面，借款利率在上升，从比价意义上看，装备高等级信誉债的性价比未必能进步多少。前文我们也剖析了下一年的借款额度将添加的原因，相关于配债，银行可能更情愿发放借款。
另一方面，实践上在前面也说到过，出于吸收存款的需求。在同业事务受约束后，坚持存款的安稳是银行重要的竞赛力之一。银行在一级商场上买一个企业所发的债券，和直接给这个企业发放借款比较，让企业把钱存在该银行的难度是显着不一样的。
再来看看表外理财资金装备信用债的状况。债券是理财资金最首要装备的一类财物，依据银职业理财挂号保管中心最新数据，截至2017年6月，债券财物装备份额为42.51%，其间国债、当地政府债、央票、政府支撑组织债券和方针性金融债占理财出资财物余额的7.71%，所投债券以信誉债为主。
规划持续添加多年的银行理财，在本年1月份达到了30.31万亿元的峰值，后边开端回落。在银行理财刚兑没有实质性打破、预期收益率与存款基准利率之差坚持较高方位的状况下，居民部分和非金融企业部分购买银行理财的活跃性并没有削弱。我们看到A股非金融上市公司2016年年末理财产品余额为8209亿元，本年3季度末添加到了10463亿元。
针对同行业务的监管，是导致理财规划缩短的最首要原因。在中国金融体系内部，存在着流动性分层的现象，大行、股份行、中小行、非银组织的资金本钱整体而言是顺次上升的，危险偏好大体也是如此。
在商场流动性充裕的时分，依托同业存单来筹措资金，本钱低并且安稳，理财与同业之间有套利空间，部分银行发行同业存单后去购买同业理财。股份行和中小银行发行同业存单筹措到资金后，另一种运用方法是给非银组织做委外。
事务链条拉长后，处于结尾的实践出资人——非银组织，需求经过拉持久期、加杠杆、信誉下沉等方法，来满足事务链条上各个参与者的收益要求和自己公司的盈余。在商场流动性偏紧、收益率上升的时分，拉持久期、加杠杆的战略不可取，信誉下沉拿些低等级的信誉债，是更为可行的方法。
银监会46号文要求对理财空转进行自查。53号文要求商业银行自查，若将其发行的同业存单计入同业融资余额，是否超越银行负债总额的三分之一。文件发布后，商场上呈现了一些惊惧心情，有传言说包含大行在内赎回了委外。
本年同业途径发明的流动性减少后，信用债尤其是低等级信誉债的发行难度上升，信任发行人和投行部的朋友深有体会。
下一年怎么呢？我们认为，可能仍是会持续缩短。
一方面，从监管视点看，同业存单归入同业负债的趋势很清晰，而依据要求同业负债不得超越银行总负债的1/3。
2017年二季度钱银方针履行陈述宣告，针对财物规划5000亿元以上的银行，拟从2018年一季度起，将期限1年以下的存单归入MPA同业负债占比查核。
在银监会12月6日发布的《商业银行流动性危险办理办法（修订征求意见稿）》中，第95页核算同业融入份额的公司中，将发行同业存单核算同业负债里，而没有针对财物规划进行区别。
可见，未来一切银行同业存单归入同业负债的趋势很清晰，同业负债占总负债不得超越1/3的监管要求，会制约同业间新事务的扩张速度，而一些此前同业事务比较激进的银行，可能还有消化存量的。
另一方面，同业存单利率上得很快，3个月同业存单发行利率在5%以上现已坚持一段时刻了，而一年期理财预期收益率不到5%，倒挂严峻。银行发行同业存单再买理财的套利空间现已没有了。现在同业存单发行志愿比较强，并非是为了展开新事务，而是存量事务期限错配下，负债先于财物到期，银行有续命的诉求。
总结一下，2018年信誉债供应估计将上升，但同业事务链条的缩短，减少了装备需求，因而同期限、同评级的信誉债，下一年的发行利率和发行难度与本年比较，可能都难以有显着改观。
可是高、低评级的信誉债之间将呈现分解，首要原因在于，装备主体不一样。
前面部分我们剖析过，下一年下半年的实体融资需求会回落，银行可能会面对“财物负债两荒”，然后添加对高评级信誉债的装备，压低一级商场的发行利率。
但低评级信用债，商业银行表内资金装备的空间有限，而同业事务缩短后整个商场危险偏好下降、对低等级信誉债的装备需求削弱可能是长时刻的。这意味着，低等级信誉债发行利率可能仍是会趋势上升。
由于不添加负债、不占用发债额度，近两年企业ABS在国内敏捷，尤其是2016年发行规划将近4700亿元，为企业供应了新的融资途径。
但比较于一般债券融资，企业ABS有两个缺陷。一是关于根底财物要求比较高，并且由于审阅严、出售比较困难，ABS项意图周期比较长。二是由于没有典当，并且流动性差，企业ABS的本钱与同评级、同期限的债券比较，一般更高一些。
企业ABS的装备需求，与整个债券商场有关，本年现已有显着缩短。前面我们说到了，下一年信誉债的供求联系，与本年比较可能会更严峻。这意味着关于企业ABS的装备需求，也不会太强，并且融本钱钱也会持续坚持在高位。
因而，估计企业ABS这种新式的融资东西，融资规划在下一年也难以有大的进步。关于大都企业而言，想要经过ABS依然比较困难。
三、信托融资
从我们的调研看，信托融资需求在上升。一些信托公司人员反映，上半年由于本钱上升而暂停的项目开始重启了，企业关于信托事务人员的情绪也没有之前强势。从中能够看出，在存量资金消耗后，企业融资需求上升，关于资金本钱的上升也开始习惯。
2017年前3季度，信托规划净增量为4.2万亿元。估计下一年的信托融资需求，与本年比较会上升。一方面，本年有些项目被暂停了，后边会陆续重启，以满足企业的资金需求。另一方面，低等级信用债的发行本钱和发行难度上升，估计部分有发债资历的企业，也会转向信托融资。
城投公司关于信托融资的需求也会上升。2018年8月是当地债款置换的截止时刻，虽然商场关于下一年城投债的信用风险有所分歧，但认为在债款置换完毕前当地政府有兜底动力是主流观念。
虽然88号文要求以2015年年初为界，城投公司债款新老划断。但实践上，债款人关于城投公司的借款和债券，或多或少都有崇奉在。而债款置换完毕后，关于城投公司未被置换的债款，后边再被归入当地政府债款的可能性简直为零了。
城投公司新增债款金边属性消失，信用剖析框架逐渐向一般企业改变，融资成本和融资难度更多由企业本身资质决议。估计到时城投公司经过借款和债券融资的难度会上升，然后专项信任。
因而，我们认为下一年的信托融资需求与本年比较可能会上升。但与此相对的，则是资金来历的减少。现在现已有信托事务人员反映，项目找资金方的难度比曾经大了不少。
针对信托事务的监管也在强化。资管新规正式施行后，银行理财资金途径受到必定约束，关于个人出资者的竞赛会进一步剧烈，这约束了信任业财物规划的扩张。
信托公司通道事务调整，但自动办理事务添加有限，难以补偿通道事务的放缓，尤其是通道事务占比高的信托公司，整个信托规划也会下降。
2017年12月银监会发布的55号文标准银信协作事务，通道事务是重点，如果严格履行对职业会有显着冲击。
资管新规下，一些信托公司的资金池事务也面对调整和标准的压力。
因而，估计下一年信托融资的供需联系持续严峻，利率上升，产品也不好发。
四、2018年企业融资战略
上文详细剖析了银行借款、债券融资和信托融资2018年的利率趋势和融资难度。在此根底上，我们针对不同的企业给出一些融资战略，期望能够为这些企业制定2018年的融资计划供应一些参阅。
首先，关于与银行议价能力比较强的企业，主张优先挑选银行借款。那些规划大、资质好的企业，银行有保护客户联系的述求，尤其是下半年实体融资需求回落后。考虑到下一年上调存借款基准利率的可能性不大，这些优质的企业与银行商洽过程中，依然有期望以基准利率取得借款，而这要比信誉债利率低。
我们看到，即使是金融组织人民币借款加权均匀利率在上升，仍有30%的企业能够以基准利率乃至低于基准利率的本钱，拿到借款。
第二，关于议价能力没有那么强，可是有发债资历企业，主张归纳运用债券和银行借款一起融资。下一年银行借款利率中枢也会上移，关于企业来说，经过债券融资的本钱将比银行借款低。
时点挑选上，关于资质好的企业，下半年的融本钱钱可能会略低。
可是关于低等级信誉债的发行人，考虑到装备力气削弱的趋势不变，主张尽早融资。
第三，关于经过银行借款和债券融资比较困难，需求依靠信托融资的企业，主张尽早融资。由于现在来看，信托融资的需求现已在增强，下一年这一趋势不会变，加之债款置换完毕后城投经过借款和债券融资的难度上升，会有新的增量信任融资需求。可是针对信任的监管在不断强化，信任规划有缩短的压力。
