经济运行展望

（一）全球经济复苏持续推进

自2016年下半年以来，全球主要经济体增速加快。2017年全球经济增速约为3.4%，2018年有望提升至3.7%左右。2018年世界经济将继续保持整体性复苏态势，为中国对外贸易和投资提供相对良好的外部环境。

发达国家经济增速有所加快，2017年经济增长2.1%左右，预计2018年将增长2.4%。美国经济总体保持复苏步伐。经济促进计划逐渐落地，经济复苏带动就业、收入和资产价格增长。政策松动促进消费信贷增长，消费支出可能加快，并带动消费者价格指数上升至2%以上。预计2017年美国经济增长2.3%左右， 2018年将进一步加快至2.7%左右。美联储一方面提高联邦基金利率，2018年可能会有2～3次加息；另一方面削减联邦储备银行的资产负债表，其外溢效应对国际市场资本流动的影响会进一步深化。欧洲经济继续改善，但依然面临诸多考验。2017年欧洲经济增长势头好于预期，投资规模扩大，工业产品价格恢复性上涨，融资环境转好；消费价格指数逐渐上升，已无通缩担忧。预计2017年欧盟经济增长2.1%左右，2018年可能加快至2.3%左右。英国脱欧、民粹主义、难民危机等问题仍将影响欧洲发展。欧盟成员国发展不平衡，不同国家在经济增长、债务水平、就业状况、社会福利等方面差距较大，导致分歧和摩擦继续存在，拖累欧盟经济增长步伐。日本经济内需不足，2018年经济增速可能持平。

在全球经济复苏、需求回暖、贸易增长的带动下，新兴市场经济体经济增速加快，国际收支状况改善。技术进步和革新带来全球产业价值链重构，新兴市场国家大都经历产业结构调整。预计2017年发展中国家经济增长4.3%左右，2018年将加快至4.6%左右。全球贸易保护主义抬头，新兴经济体部分产品出口可能受到关税和非关税壁垒影响。美联储加息和美国减税引起美元走强预期，可能会加重新兴经济体货币贬值和资金流出压力。部分资本市场不完善、金融系统较脆弱、管控能力较低的新兴市场国家可能会出现局部的金融动荡。

（二）我国“三驾马车”呈现“一升一缓一稳”态势

2018年我国“三驾马车”的运行可能出现“一升一缓一稳”态势，即出口增速回升、投资增速放缓、消费增速平稳。

金融去杠杆、企业去杠杆、金融协调监管政策收紧等因素都会影响我国固定资产投资的资金来源，使投资增速承压。加强融资平台公司管理，清查利用PPP项目、各类投资基金变相举债，可能制约我国地方政府的融资能力，影响基建投资。制造业投资在出口回暖影响下继续回升。制造业投资结构转型，未来制造业投资有望平稳，但增速难以显著上升。

全年房地产投资可能实现小幅正增长。2018年棚改效力稍有减弱，而去库存政策逐渐退出可能对成交影响较大，商品房成交增速将继续下滑，或回落至-10%～-5%。棚改货币化安置效应不褪色，2018年棚改目标套数为580万套，棚改货币化安置比例将达到65%以上，带来至少3亿平方米以上的商品房销售。预计2018年销售增速下滑、金融监管加强和资金链不断收紧依然会对后续开发投资形成制约，而新开工和土地成交增速不低将使房地产投资增速不会大幅下滑，或许还能实现5%以内的正增长。新开工和推地的相对活跃使投资保有动能。2018年租赁接棒棚改，热点地区地方政府还将加大推地，土地市场将保持相对活跃。在销售面积同比负增长、开发投资增速平缓下行的趋势下，上游开发对经济增长的拉动力或继续下降，下游与房地产相关的消费和贷款投放对经济总体呈负面影响。

在小排量汽车退税政策退出以及新能源汽车补贴减少等政策影响下，汽车消费增速会有所放缓。同时房地产市场继续受到政策严格调控，销售会继续下降，从而影响住房相关消费增速。而居民收入增长、消费升级及养老改革等政策又会对消费形成支撑，预计2018年消费全年增速在10%左右。

在世界经济持续复苏的带动下，出口增速会继续上升。全球几大主要贸易伙伴和新兴市场经济国家的改善将继续有利于中国出口的增长，预计2018年中国出口增速高于2017年，达到10%左右。

（三）通胀温和为经济运行提供良好的价格环境

2017年CPI持续在2%以下运行，保持低通胀状态。未来经济增长总体上平稳，国内需求难以大幅上升；随着去杠杆、防风险和监管政策趋紧，市场利率小幅上行，流动性不会大幅释放，2018年难以出现较大的通胀压力。食品和非食品价格走势分化，食品价格走弱，2017年2月以来持续为负；而非食品价格逐渐上升，同比涨幅从2016年初的1%左右缓慢上涨至目前2.5%左右的水平。2018年食品价格可能恢复性回正，猪肉价格迎来上行周期，成为推动CPI上升的主要因素。由于2016年以来工业领域产品价格显著上涨，从2017年下半年开始逐渐从上游向中游传导、从生产资料向生活资料传导，2018年价格涨势可能会从生产端向消费端转移。

2017年PPI涨势分化，生产资料价格波动大，生活资料运行平稳；上游行业价格涨幅大，中下游行业价格波动较小。在不出现外部冲击的情况下，大宗商品价格难以持续大幅上升，未来输入性因素对PPI的抬升作用减弱。在国内投资需求趋弱的情况下，2018年工业产品价格上涨步伐将会放缓，PPI难以重拾大幅攀升之势。前期价格上涨较大的上游产业难以进一步飙升走高，部分行业价格可能出现回调。价格涨势从上游向中下游传导，2018年中游和下游行业产品价格可能有阶段性上行。由于去产能工作持续推进，环保限产力度加大，对产品价格形成支撑，钢铁、水泥等去产能力度较大的工业行业产品价格短期不会明显回落，涨势可能维持。

经测算，2018年CPI翘尾因素月平均为0.9%左右，高于2017年，呈现上半年高、下半年低的特点，高点出现在年中6、7月份。综合判断，2018年CPI将上涨2%左右，高于2017年。预计2018年PPI翘尾因素月平均为2.4%，显著低于2017年，高点出现在1月和6—8月。综合判断，2018年PPI平均涨幅3.5%左右，低于2017年。CPI和PPI之间的“剪刀差”逐渐收窄，物价水平较为温和。

（四）经济运行质量提升加快

随着消费超过投资成为拉动经济增长的主要动力，我国经济增速的季度波动幅度明显缩小，2015—2017年经济增速的季度波动幅度维持在0.1个百分点上下，这种由动能转换和韧劲增强带来的稳态在2018年仍会维持。2018年中国经济将平稳运行，增速可能略有放缓，预计全年经济增速为6.7%左右，高于年度增长目标。经济总量及增速难有波澜，但质量提升步伐加快。

一是经济动能的结构转变，消费持续超过投资。随着消费成为拉动经济增长的第一动力，在新消费、新零售等领域的变化中会蕴藏大量机会。2016年中国数字经济规模居全球第二，同比增长18.9%；大数据核心产业规模达到168亿元，同比增长45%。2017年，中国零售业线上线下高速融合，充分运用大数据、云计算、人工智能等新技术，消费升级持续推进。

二是第三产业增速持续超过第二产业。2014年以来第三产业增速保持在7.5%以上，2017年前三季度第三产业增加值为31.4万亿元，累计增长了7.8%，占GDP的比重为52.9%。经济增长动能从第二产业向第三产业转移，未来服务业增长将是一个新的机会。未来高质、高效、精准、创新型服务业可能会有较大的增长空间。

三是供给侧结构性改革导致产业内结构升级和行业集中度提升，带来效率提升和强者恒强效应。高技术行业增长较快，2017年1—10月电子设备生产、仪器仪表生产、通用设备制造、医药制造产值增速分别为13.8%、13.3%、10.9%、12%，都实现了两位数的较快增长。在部分产能过剩行业淘汰落后产能之后，具有成本及技术竞争优势的龙头企业市场份额得到提升，盈利能力增强带来新的投资机会。

四是数字经济和“互联网+”快速发展，带来创新型和技术领先型企业的发展机会。党的十九大报告中提到了数字经济。从“互联网+”到数字经济，是在行业发展方式、新技术应用、商业模式、市场交互等方面全维度的升级。因而，未来在包括大数据、人工智能技术创新和科技、技术引领等方面有创新能力的企业，会有较好的投资机会。

宏观政策展望

（一）房地产调控政策基调不变

未来一个时期房地产政策的走向与目标将高度体现党的十九大报告精神。将坚持“房子是用来住的、不是用来炒的定位”毫不动摇地写进党的十九大报告，彰显了中央让房屋回归居住本质、打击投资投机炒作的决心空前坚定。预计2018年“限购+限贷+限价+限售”四位一体的全面严控局面将延续，将针对土地拍卖、融资、中介、个贷等各环节的违规现象展开更为严厉的排查和整顿。其中限售作为2017年新进入公众视野的调控手段，将成为一项常态化工具。限售解禁时长大多是2～3年，短于自住购房的一般转让期限，因此对投资投机购房的打击指向直接。

党的十九大报告将租赁补充进住房供给体系，是对住房制度的一次重大革新，培育住房租赁市场必将作为下一阶段房地产长效机制建设和住房供给侧改革的重中之重。九部委虽仅选取了12个城市作为住房租赁试点，但试点范围外的一线和二线省会城市都在积极行动。更多城市将出台扶持政策，更多指标和配套措施将会细化。加大供地由软性要求上升为硬性指标。在住宅消化周期和土地供应面积直接挂钩的政策下，库存下降较快、处于低位的热点城市需要上调其供地计划。以“类REITs”为主要形态的制度建设和市场培育步伐将加快，并可能同租赁住房建设结合起来作为一种融资和运营方式。保障房建设目标套数仅有微幅下调，货币化安置比例将继续提高。房地产税立法周期较长但仍很必要，短期试点推行的进程还有赖于决策层的态度。

（二）积极财政政策注重结构性调整

从经济运行总体状况来看，实现“十三五”年均增速6.5%以上目标的难度不大，未来不会加大财政政策稳增长的力度。2018年经济增速可能略有放缓，财政政策也不宜收紧。抓好决胜全面建成小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战，需要财政政策维持扩张态势。2018年将延续积极的财政政策，重点是促进供给侧结构性改革和增强民生领域保障，推进减税降费和财税体制改革。预计2018年财政赤字规模将与2017年持平，赤字率有所下降。2018年政策调控将以促转型、防风险、补短板为主，结构性调整特征更为明显。去杠杆和加强监管是重点，降低国有企业杠杆、规范地方融资、加大力度排查PPP项目、严查地方变相融资举债，守住不发生系统性金融风险的底线。因此，2018年财政政策对基建投资的支持力度可能略有减弱。

未来的经济政策将以提升经济增长质量和效益为主要目标。财政政策将支持重点行业发展，优化财政支出结构，提升财政资金使用效率。在支持基建项目建设的同时，财政资金将更多地用于结构转型关键领域和促进消费发展重点领域。财政资金转移支付力度加大，更好地服务于精准脱贫、污染防治的攻坚战。未来将加强乡村振兴战略的政策支持，加大力度促进中西部和农村地区发展，培育新的经济增长点。财政政策将有力地支持区域经济协调发展，加大铁路、公路、航空建设力度，把我国经济从中、东、西、南、北很好地串联起来，缩小沿海地区与中西部地区经济发展水平的差距。

我国将积极实施税制改革，进一步推进减税降费力度，减轻实体经济税费负担。在宏观税收上，逐渐降低间接税比重，增加直接税比重，增强税收弹性，提升税收对经济的调节能力。在税制设置上，进一步减少增值税分档，降低增值税率、企业所得税率和消费税率等，探索个人综合所得税改革。在降费措施上，兼并或取消名目繁杂的各类企业收费项目，征收环保税之后即可取消环境污染处罚收费，降低制度性交易成本、用地用能成本、融资成本、物流成本等综合成本。

（三）稳健货币政策将突出中性基调

从目前国内的形势来看，尽管实体经济运行韧性有所增强，但仍不是收紧货币政策的合理时机。考虑到当前“货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”下货币政策和宏观审慎政策调度适配的问题，如果货币政策宽松，不利于金融去杠杆进程推进；如果货币政策收紧，也可能增加金融体系流动性风险，有违审慎政策初衷。因此，货币政策将继续保持稳健中性的基调。未来央行在“货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架”推进金融去杠杆会兼顾宏观流动性水平保持整体适度。2018年M2调控目标将主要参考2017年底的实际增速。需要综合考量上调流动性工具操作利率的时机，比如针对美国加息时点等。由于当前公开市场和结构性工具较为丰富，准备金率结构调整正在实施，中性政策下准备金率整体调整的必要性下降。由于准备金率整体调整具有较强的市场信号，其使用会较为谨慎。

2018年，主要受表外转表内、非标转标进一步推进的影响，贷款利率上升压力依然不小。信贷在全部社会融资中占据主导，贷款利率上升将加大实体经济融资成本上升压力，不利于经济平稳运行。为避免这种压力上升，监管上将引导金融机构适度增加信贷供应规模，以满足不断增长的贷款需求，特别是满足表外融资转向标准化贷款融资的需求。考虑到目前贷款定价仍以央行公布的基准利率为主，其调整对贷款市场利率的影响更为直接和迅速，未来存贷款基准利率上调将会较为谨慎。货币市场利率上行对贷款市场存在传导效应，为应对未来美国加息带来的汇率贬值和资本外流压力，国内公开市场操作利率可能上调，但为防止贷款利率过度上行，其调整将会审慎考虑，预计幅度不会过大。