投资要点。 
　　 
　　资产荒，资金追逐高收益安全资产。投资者的主要注意力集中在国债、国开债和信用债上，那么关注较少的地方债是否已经具备了投资价值？本文结合资产稀缺逻辑、地方债供给、一级市场定价和二级市场估值四个角度来来分析。 
　　 
　　首先，资产稀缺逻辑未改，地方债价值提升。 
　　 
　　资产荒背景下，地方债偏高的收益率反而成为价值洼地。7月份以来主要期限的国债、国开债收益率约下行60-70BP,而地方债的发行利率仅下行15-20BP,地方债下行的幅度远低于国债、国开债的幅度。在资产荒背下景，信用资质较高，收益率也较高的地方债反而成为可能的价值洼地。 
　　 
　　其次，地方债供给冲击减弱，利率品快速下行后地方债的价值开始凸显。 
　　 
　　地方债已发行2.9万亿，预计11、12两月月均供给4500亿元，未来两月供给压力开始削弱。由于需求上升，经济基本面的疲弱和金融机构风险偏好的下降，大量资金开始追逐债券资产，这使得供给对债券市场的冲击显着下降，期限利差已经出现了显着的收缩。国债和国开债已经得到体现，地方债的价值开始凸显。 
　　 
　　第三，地方债的定价市场化程度提升，估值趋于合理。 
　　 
　　初始发行时，非市场化发行导致对地方债热情较低。但地方债定价的市场化程度不断上升，利率被低估的局面已经明显改善，估值趋于合理。 
　　 
　　从周度平均值看，目前地方债发行利率约比同期限的国债高。 
　　 
　　30-35BP。按照10月份10年期地方债平均发行利率3.45%算，对于银行配置型机构，扣除税收和风险资本占用后，地方债获得的实际收益已经开始高于国债和国开债品种。对于非银行机构，地方债并不占用风险资本，实际获得的收益更高。 
　　 
　　第四，地方债的成交量已经明显回升，流动性在改善。 
　　 
　　9-10地方债的交易量开始出明显上升，流动性趋于改善，而当前地方债与国债的利差普遍在50个BP以上，这已经远高于5月份之前的水平，说明当前的定价已经体现出较高的流动性溢价，而在当前需求较强的背景下，流动性的溢价并不需要过分担忧。